天风证券：给予迎驾贡酒买入评级

天风证券股份有限公司吴立近期对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《洞藏系列占比提升显著，利润端表现超预期》，本报告对迎驾贡酒给出买入评级，当前股价为73.35元。

迎驾贡酒(603198)

业绩： 公司发布 23 年半年度报告， 23H1 年公司收入/归母净利润分别为31.43/10.64 亿元（ yoy:+24.25%/+36.53%）； 23Q2 公司收入/归母净利润分别为 12.27/3.64 亿元（ yoy:+28.62%/+59.04%）。

(相关资料图)

洞藏系列占比持续提升，洞 16/20/大师版增速亮眼。 23Q2 白酒业务收入11.49 亿元（ yoy:+31.47%），其中：中高档白酒/普通白酒营业收入 8.55 /2.94亿元（ yoy:+39.57%/+12.46%），其中中高档收入占比变动+4.32 个百分点至74.43%。产品结构方面， 23H1 公司在保证老产品稳定增长的同时，通过推行演唱会模式+深化团购模式+组织架构实现裂变等方式主推洞 16/20/大师版，主销洞 6/9， 洞察占比或呈上升态势。

基地市场收入占比提升，经销商量/质双升。 2023Q2 省内/外收入分别为7.46/4.04 亿元（ yoy:+39.32%/+19.08%）， “1+1+N”深度分销模式深耕省内县区以下市场模式+消费者培育下， 23Q2 省内收入占比提升 3.65 个百分点至64.88%（合六淮仍为公司重要基地市场）；省内/外经销商数量环比变动+35/+21 家至 726/669 家，平均经销商规模分别同比变动+24.35%/+14.45%至 102.70/60.32 万元/家，在公司加大优商扶商多商协作力度下，省内经销商质量提升显著。

盈利端表现超预期，预收蓄水池表现亮眼。 2023Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动+7.41/+5.56 个百分点至 70.56%/29.73%，利润表现超预期或主因产品结构提升显著叠加费用表现平稳。 23Q2 公司销售费用率/管理费用率（含研发费用） 分别同比变动+0.07/-1.00 个百分点至 11.98%/5.64%；经营性现金流同比变动-43.45%至-1.97 亿元；合同负债同比/环比分别变动+1.27/+0.04 亿元至 5.05 亿元，预收蓄水池丰厚。

洞藏系列表现&省内外深耕开拓速度或超预期。 ①洞藏系列表现或超预期：洞藏系列主销的 100-300 元价位带持续扩容+多措并举保证渠道利润（推力)+文化赋能/C 端营销力度加大提升品牌拉力背景下，我们认为洞藏系列占比全产品收入比/洞藏系列内部升级速度表现均有望超预期； ②省内外发展或超预期：省内看，当前公司主销区域仍聚焦合六淮，皖北/皖南仍有较大发展深耕空间，省内布局的持续推进或使得公司省内发展速度超预期；省外看，当前省外仍以中低端产品为主，洞藏系列的导入+江苏管理中心&普酒分公司/电商公司加速布局下，省外市场空间广阔。

盈利预测： 考虑到安徽省大众价位持续扩容+洞藏系列弹性或超预期+C 端势能不断释放，我们认为公司全年“白酒营收/净利润 62.89/20.84 亿元(yoy:+21%/+22%)，总营收 66 亿元(yoy:+20%)”目标可达性高。 考虑到 Q2业绩增速向好，我们上调盈利预测，预计公司 23-24 年归母净利润 22/27亿元（前值： 20/22 亿元），新增 25 年盈利值 33 亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 终端动销不及预期；行业竞争加剧；批价大幅波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券刘宸倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.29亿，根据现价换算的预测PE为26.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为82.0。

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